文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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