4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(y室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过ù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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