近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(x平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字īng)福电子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他(tā)行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报(bào)稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类(lèi)产(ch平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字ǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易(yì)。

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