5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)美国总统奥巴马几岁内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(y美美国总统奥巴马几岁国总统奥巴马几岁ín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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