2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集(jí)和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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