文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

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　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

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　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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