4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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