《基(jī)金经理投资笔(bǐ)记(jì)》宏观策略(lüè)系列

　　把脉经济(jì)周(zhōu)期拐点 实(shí)现财富(fù)管理升级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金(jīn)首席经济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博(bó)士），创金合信(xìn)基(jī)告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗金基金经(jīng)理(lǐ)

　　乱云飞(fēi)渡仍从容

　　上期分享中(zhōng)（查看原文），我们提出了5月是(shì)乱(luàn)花渐欲(yù)迷(mí)人(rén)眼，一个大的背景(jǐng)是市场进入了战(zhàn)略(lüè)相持阶段，进攻和(hé)防守的理由都不是非(fēi)常清晰(xī)。周末中央发布长期的产(chǎn)业政(zhèng)策，基调(diào)是清晰的，但(dàn)那是诗(shī)和远方，是(shì)战略(lüè)性(xìng)的布局(jú)，很(hěn)多投(tóu)资者更喜欢战(zhàn)术性的(de)机(jī)会。伯克希尔哈撒(sā)韦年度股东大(dà)会在巴菲特(tè)的老家奥巴(bā)哈举(jǔ)行，吸引了(le)全(quán)球投(tóu)资者的目光，投资(zī)者(zhě)总(zǒng)希望可(kě)以从中寻找到投资的秘诀，价值投资的(de)道(dào)虽相同，但(dàn)法、术、器是各异的。不(bù)仅如此，伯克希(xī)尔决策者对宏(hóng)观环境的担(dān)忧，对数(shù)字技术的批判，很多与会(huì)者收(shōu)获的可能(néng)不是清晰的思(sī)路，而是在迷(mí)宫中(zhōng)又多走了一圈。

　　一(yī)、市场(chǎng)陷入僵持(chí)阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝(jué)、七翻身(shēn)”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资者(zhě)也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个很重要的理由是(shì)根据惯例，银行保险等利好兑(duì)现后往(wǎng)往是市场开始调整的开始。A股投资历来是有季节性(xìng)的，但这未必是历史的铁律，比如2022年5月市场(chǎng)在(zài)新(xīn)的(de)政策基调下(xià)开始(shǐ)全面大反攻。我们(men)需要因时(shí)而变(biàn)，投资(zī)者需要(yào)考虑到当前的市场背景已经(jīng)和(hé)之前有很大(dà)的不同。当前市(shì)场进入战(zhàn)略僵持阶段的一个重要(yào)理(lǐ)由是(shì)除了(le)逻(luó)辑推演，很多重要问题(tí)很难用清晰(xī)的事实来验证。谨(jǐn)慎(shèn)的(de)投资者(zhě)往往(wǎng)是(shì)见好就(jiù)收或者谋定而后动(dòng)，因(yīn)此才(cái)有了(le)上述的猜测。

　　市(shì)场不(bù)清(qīng)楚的地方(fāng)在哪里呢(ne)？

　　第一，从内部看，市场已经提前交易(yì)了政策(cè)的方向，而且今(jīn)年国内的政策(cè)本身也不是(shì)大开大合。新出台的政策更多地(dì)在落实(shí)上，较少新的提法。

　　第二，从(cóng)外(wài)部看，美联储依然在通胀、就业数据、金(jīn)融数据和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从(cóng)投资(zī)主线看，数字经(jīng)济和(hé)中特估(gū)依然既(jì)有政策(cè)、也有业绩或者有未来(lái)预(yù)期的业绩改善，但短(duǎn)期游戏、传媒、中特估与其他板块分化较为极致，也是不争的事实。除(chú)了这两条主线外，金融、消费和公(gōng)用(yòng)事业(yè)有反弹，但(dàn)难以成为持续(xù)的配置主题，新(xīn)能源崩坏的筹码预期也(yě)决定了反弹(dàn)的脆(cuì)弱性。

　　第(dì)四，从交(jiāo)易行为(wèi)看(kàn)，投资者并(bìng)未(wèi)形成一致预期。随着(zhe)一季报的披露，市场阶段性发挥了对盈利现实的定价效率。具体表现(xiàn)为，业绩出现(xiàn)一定修复(fù)和表现(xiàn)有韧(rèn)性的金融、中药(yào)、电力、中特(tè)估主题(tí)以及TMT中(zhōng)的游(yóu)戏传媒等表(biǎo)现较好，家电此(cǐ)前也有一(yī)定(dìng)表现(xiàn)。不过，随(suí)着(zhe)业绩的公布反而出现了一定的买预期卖现(xiàn)实的操作(zuò)。当(dāng)然，相(xiāng)对(duì)而言(yán)市场也有定价效(xiào)率不稳定的一面，同(tóng)样是业绩修复或有韧性(xìng)的农林牧(mù)渔(yú)、新能(néng)源和(hé)消费板块，整体(tǐ)表现则一般。

　　二、市(shì)场(chǎng)僵持的原(yuán)因(yīn)：一季报显示(shì)企业盈利仍在磨底阶段(duàn)

　　短(duǎn)期市场的核(hé)心矛盾在于缺乏特别明(míng)显的亮点，TMT主线前(qián)期(qī)超额收益过于显著，目前除了游戏、传媒一枝独(dú)秀(xiù)外，其他(tā)TMT细分领(lǐng)域阶段性有所回调。中(zhōng)特估(gū)相关(guān)的基(jī)建、银行、石油、出版等板块(kuài)盈(yíng)利有支撑、估(gū)值(zhí)也较低，因此在最近市场调整(zhěng)的(de)时候整(zhěng)体(tǐ)表现较(jiào)好。在这两条(tiáo)我们看好的全年主线之外，市场(chǎng)部(bù)分定价了一季报(bào)行情，但核心问题(tí)在于当前盈(yíng)利仍(réng)处在磨(mó)底阶段。扣除金融(róng)和两桶(tǒng)油，A股的(de)盈利还在下滑(huá)，这意味着(zhe)短(duǎn)期盈(yíng)利很难撑起A股系(xì)统性(xìng)的行情。所以(yǐ)，我们(men)看(kàn)到这(zhè)两条主(zhǔ)线之外其他业绩尚可的板块，整体(tǐ)反(fǎn)弹的幅(fú)度都相(xiāng)对(duì)有限。消费的盈利有(yǒu)一定的修复，而市场(chǎng)由于(yú)前期的悲观情绪尚未(wèi)对其(qí)定价，这可能蕴(yùn)含阶(jiē)段性交易机会。

　　三、战略(lüè)性布局是清晰(xī)而明(míng)确的(de)：政(zhèng)策关注(zhù)产业升级(jí)和人的(de)问题

　　近期国内也(yě)处于一个会议密集召开的阶段(duàn)，政(zhèng)治局会议(yì)、中央财经委会(huì)议和国常会相继召(zhào)开。决策层对于当前经济复苏(sū)动力(lì)不足、复苏(sū)势头不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工作重点是恢复和扩大需求，但同时也明确不会(huì)再走老(lǎo)路(lù)——不会(huì)通过低水平的债务扩张来(lái)刺(cì)激经济(jì)，而是(shì)聚焦实体(tǐ)经济(jì)的产业(yè)升级，推进产业智能化(huà)、绿色化、融合化。

　　现代产业体系下的融合发展

　　这(zhè)次财经委会议的(de)一个新提法(fǎ)是“坚(jiān)持三(sān)次(cì)产业(yè)融合(hé)发(fā)展，避免割裂(liè)对立；坚(jiān)持推动传统产业转型升级，不能当成(chéng)‘低(dī)端产业’简单退出”，这(zhè)个提(tí)法很(hěn)重要(yào)。我们去(qù)年底强调接下来(lái)一段时间的(de)政策需(xū)要(yào)强调均衡性和系统性，才能(néng)形成经济发展的合(hé)力。卡脖子(zi)的领域要重点(diǎn)支(zhī)持和发展，但是经济(jì)的运(yùn)行是一个完整的系(xì)统，生产和消费(fèi)、实(shí)体经济和(hé)金融支撑、高科技(jì)领域和低技术(shù)领域、融资-设(shè)计(jì)-制造—物流-销售-服务(wù)等各方(fāng)面需(xū)要协调发展，大家的信心慢慢恢复(fù)、收入慢慢(màn)恢复，才能够(gòu)真正把需求(qiú)拉动起(qǐ)来。不能够孤(gū)立、片面(miàn)地理解和执(zhí)行(xíng)政策，毕竟即(jí)使是芯(xīn)片这么最高(gāo)科(kē)技(jì)的领(lǐng)域，它(tā)的(de)下游需(xū)求也主(zhǔ)要来(lái)自消费电子产品中的手机、汽车、智能家居等等，没有需求(qiú)的拉动，产业的(de)发展就缺乏良性循环的基础。

　　高质量的人才(cái)红(hóng)利(lì)

　　另外，最近政策讨论的(de)一个重点(diǎn)是人，作为投资生产拉动核(hé)心的(de)企业家、作为(wèi)人力(lì)资源(yuán)重点的人才(cái)、承载(zài)民族(zú)未来的新(xīn)生人口(kǒu)、需(xū)要关注的老(lǎo)龄(líng)人口。当前(qián)中国的发(fā)展逐渐(jiàn)从(cóng)资本和劳动要(yào)素拉动(dòng)转向人力资源拉(lā)动，技术创新(xīn)成为(wèi)能否突(tū)破内外(wài)部约束的关键。技术创新能力取决于制(zhì)度(dù)保障下(xià)的主(zhǔ)观能动性，在经历了过去几年的非常态之后，在内外(wài)部不(bù)确定(dìng)性的(de)制(zhì)约下，如何让当前每个主体充满信心、充满主观(guān)能动性(xìng)，是(shì)政策的重心(xīn)。以人(rén)工智能(néng)为代(dài)表的数字经(jīng)济(jì)大发(fā)展，有可(kě)能能够(gòu)帮助我们适当缩小国际(jì)竞争中人(rén)力(lì)资源的差距，这需(xū)要从一个更高的角度理(lǐ)解人工智能和数字经济。

　　四、乱云飞渡(dù)仍从容：乱战之后的投资路径

　　5月的市(shì)场，看(kàn)起(qǐ)来是(shì)战略(lüè)僵持阶段的(de)乱(luàn)战(zhàn)。接下来的政策力度和效(xiào)果(guǒ)有多大、盈利能否实质性的反弹、经济复苏的(de)斜率(lǜ)是否(fǒu)面临趋(qū)缓的压力、海外(wài)的潜在风险到底有多大、美联储到(dào)底下一步面临的(de)是(shì)什么样的经(jīng)济形势等，投资者希(xī)望渐次判断上述一系列的重(zhòng)要问题(tí)的程度，并据(jù)此进行布局。

　　从这个意义上(shàng)讲，5月交易机会可能更(gèng)均(jūn)衡(héng)、但也更(gèng)脆弱(ruò)，当(dāng)前可能是一(yī)个(gè)布(bù)局的好阶段(duàn)，而(ér)未必会是收获的阶段。投资者需要多一(yī)点耐(nài)心，风浪越(yuè)大，下(xià)一次(cì)的(de)鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容(róng)”，这(zhè)是我(wǒ)们从巴(bā)菲特历次股东(dōng)大会(huì)上看到价值投资者(zhě)很重要的一个特(tè)质，即我们提倡的“道”。市场的(de)乱(luàn)是暂时的，随着事实的(de)清晰(xī)，投资(zī)路(lù)径也将会非(fēi)常明确。这(zhè)个路径，我(wǒ)们(men)从(cóng)产业视角做了一下梳理(lǐ)，供投资者参考。

　　具体而言：投资的上限是(shì)产业(yè)现代化(huà)，科技自主可(kě)用，数字化、高端化与智能化是明确的诗与远方，需要进行战(zhàn)略(lüè)布局。投资的下限(xiàn)是避免系统(tǒng)性的风险，在现(xiàn)代化(huà)的产业转(zhuǎn)型(xíng)中，当前(qián)蕴(yùn)藏风险和未(wèi)来跟(gēn)不上历史步伐的(de)产业(yè)是(shì)不能进行战略(lüè)布局的。投资的中间状态是周期与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)行业，是战术性的(de)布(bù)局(jú)。

　　产业视(shì)角下的投资路线图

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家，投委会委员兼秘书(shū)长，宏观策(cè)略配置部(bù)总监(jiān)，兼任MOMFOF投研总部总监(jiān)，南(nán)开(kāi)大学经济学博士，清(qīng)华大学管理科(kē)学与工程博士后。学术研(yán)究与教学以及宏观(guān)经济(jì)走(zǒu)势、金融产品分析等实务(wù)领域经验丰(fēng)富、成果卓(zhuó)著告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗。从(cóng)业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的(de)运(yùn)行，将中国经济看作(zuò)一份资产，通过资本资产定价的方式来确(què)定其价值与风险。

　　罗水星博(bó)士，创金合(hé)信基金经理、首(shǒu)席宏观分析师(shī)，2022年2月加(jiā)入(rù)创金合信基(jī)金。此前履职博(bó)时基金，负责宏(hóng)观策略(lüè)、宏(hóng)观政(zhèng)策、大类资产配置与(yǔ)择时研(yán)究。武汉大学学士(shì)，上海财(cái)经大(dà)学经济学(xué)硕(shuò)士、博士，中(zhōng)国(guó)社科院经(jīng)济(jì)学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗