调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度之(zhī)高也正是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概(gài)率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年(nián)已经(jīng)抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二(èr)季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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