来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(x西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？iǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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