事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和<小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段strong>M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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