来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼"通胀仍高，降息尚(shàng)早——美联储5月议息会议点评（海(hǎi)通(tōng)宏观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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