家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内

　　文(wén)丨明明FICC研究团队

　　核心观(guān)点

　　过去我国名义GDP的高速增长是各类市场主体加杠杆的重(zhòng)要基础(chǔ)。随着宏观杠杆(gān)率(lǜ)的不断升高，加(jiā)之三年(nián)疫情扰(rǎo)动，经济潜在增速放缓后企业和居民(mín)对未来的收入预期趋弱，私人部门举债的动力有所下降。目前来看(kàn)，今年三大部(bù)门加杠杆的空间都(dōu)相对有限，城投(tóu)化债、中央政府加杠(gāng)杆(gān)以及货币(bì)政(zhèng)策适度放松或是(shì)破局的(de)关键所在。

　　较(jiào)高的名义GDP增速(sù)是过去几年加杠(gāng)杆(gān)的重要基础，随着宏(hóng)观(guān)杠(gāng)杆(gān)率的抬升和疫情的冲击，经济增速(sù)放缓后(hòu)私(sī)人部门举(jǔ)债动力不足(zú)。2009-2019年期间，我国(guó)名义GDP的年均增速高达10.8％。由于(yú)宏观杠杆率 = 总债务/GDP，债(zhài)务可以被GDP的(de)增长充分消化，各部(bù)门举债的(de)客观基础充(chōng)足。同时，在经济(jì)快速(sù)发展(zhǎn)时(shí)期(qī)，企业利用杠杆(gān)加(jiā)大投(tóu)资带来的收益高于债(zhài)务增加而产生的利息等成本，企业主(zhǔ)观上也愿(yuàn)意举债融资。此后，随着宏(hóng)观杠杆率的抬升，以及疫情的负面(miàn)冲击，经济的(de)潜在增(zēng)速有所下滑(huá)，核心通胀也偏弱，2020-2022年期(qī)间，名义GDP的年均增速降至7.1％，加杠杆的(de)基础并不(bù)牢(láo)靠。与此同时(shí)，企(qǐ)业和居(jū)民对未来(lái)的(de)收入(rù)预期受到了一(yī)定冲击，私人部门加杠杆意愿减弱。

　　从(cóng)政府、居民、企业三大部门来看(kàn)，今年进一步加杠杆(gān)的空间都有所受限：

　　（1）政府(fǔ)部门债务空间受年初财政预(yù)算的严(yán)格约(yuē)束。年初的财政预算草案(àn)制定(dìng)的2023年(nián)赤字率为3％，约对应3.88万亿元的赤字。与(yǔ)此同时，今年(nián)3.8万(wàn)亿的专项债额(é)度要(yào)低(dī)于去年的实际新(xīn)增规模4.15万亿，政府部门加(jiā)杠杆的(de)力度略有减弱。从(cóng)过往情况来看，年初(chū)的财(cái)政(zhèng)预算在正常(cháng)年份是较为严格的(de)约束，举(jǔ)债额度不(bù)得突破限额。近几年仅(jǐn)有(yǒu)两个(gè)较为特殊(shū)的案例：一是2020年的(de)抗疫特(tè)别国债，由于(yú)当年两(liǎng)会(huì)召开时间较晚，因此这一特别国债事实上(shàng)是在(zài)当年财政预算框架内(nèi)的(de)。二(èr)是(shì)2022年专(zhuān)项债(zhài)限额空间(jiān)的释放，严(yán)格来(lái)讲(jiǎng)也并(bìng)未突破预算。因(yīn)此，政府(fǔ)部(bù)门今年的举债空间已(yǐ)基(jī)本定格，经过(guò)我(wǒ)们的测算，今年一季(jì)度已使用约1.6万亿的(de)额度，全年(nián)预计还剩约6.1万亿的(de)空间。

　　（2）影响(xiǎng)居民资产负债(zhài)表(biǎo)的主(zhǔ)要(yào)的影(yǐng)响(xiǎng)因素是房地产景气度、居(jū)民收入以及(jí)对未(wèi)来的信心，这些因(yīn)素共同作用使得现阶段(duàn)居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)难以(yǐ)扩张。根据中国(guó)社(shè)科院(yuàn)2019年(nián)的(de)估算(suàn)，中国居民(mín)的资产中有(yǒu)40％左右是住房资(zī)产。房地(dì)产(chǎn)作为居(jū)民资产中(zhōng)占比(bǐ)最大的组成部(bù)分，房(fáng)价下降(jiàng)不仅会导(dǎo)致(zhì)资产负债表本身的缩水，也会通过财富效应影响到居民的消费决策。此(cǐ)外，据央行调查(chá)数据显示，城镇居民对(duì)当期收入的(de)感受以及(jí)对未来(lái)收入的信心连续(xù)多个季度处于(yú)50％的临界值(zhí)之下，这使得(dé)居民更(gèng)倾向于增加(jiā)储(chǔ)蓄，进而使(shǐ)得消费和(hé)投资(zī)的倾向有所下(xià)降。目(mù)前，居(jū)民减少贷款、增加(jiā)储蓄的现象依然(rán)存(cún)在，今年(nián)居民杠杆预计(jì)能够趋稳，但难以(yǐ)大幅上升(shēng)。

　　（3）企业部门加杠杆的空(kōng)间也受到政策边际退(tuì)坡(pō)以及城投(tóu)债务(wù)压力较(jiào)大的制约。去年(nián)以来，政策性(xìng)以及结构性(xìng)工具对(duì)企业部门的融资(zī)提供了较大支(zhī)持(chí)，但二者均属于逆周(zhōu)期工具，在疫情(qíng)扰动较为严(yán)重的2020年和(hé)2022年实现了政策加码，但是在疫(yì)后复苏(sū)之年的2021年出(chū)现(xiàn)了边际退(tuì)出(chū)。今年以来，央行多次明确结构(gòu)性货币政(zhèng)策工具将(jiāng)坚持(chí)“聚焦重点、合理适度、有进有退”。预计(jì)随着疫(yì)情扰(rǎo)动的减(jiǎn)弱以及经济的复苏回暖，今年(nián)的(de)政策(cè)性支(zhī)持从边际(jì)上来(lái)看也将出(chū)现下(xià)降。此外，近年来城投平(píng)台(tái)综合(hé)债务不断走高，城投债务压力(lì)偏大，未来对企(qǐ)业部门(mén)的(de)支(zhī)撑(chēng)或将受限(xiàn)。

　　结论：今年三(sān)大部门加杠(gāng)杆的空间都相对(duì)有限，因此(cǐ)从(cóng)现阶段(duàn)来看，解决的办(bàn)法大概有以下(xià)几(jǐ)个维(wéi)度。一是城投(tóu)化债。一季度城投债提前(qián)偿还规模的上(shàng)升反映(yìng)出了地方融资平台(tái)积极(jí)化债的(de)态(tài)度及决心，二季(jì)度可能延(yán)续这一(yī)趋势，并(bìng)有序开展由点及面的地方债务化解工作。二是(shì)中央政(zhèng)府适度(dù)加杠(gāng)杆(gān)。截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年底(dǐ)，中(zhōng)央政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)仅(jǐn)为21.4％，处于国际偏低(dī)水平(píng)，中央政府(fǔ)仍有一定的加(jiā)杠杆空间，可以考(kǎo)虑通过推出长期(qī)建设国(guó)债(zhài)等方(fāng)式实现政府部门加(jiā)杠(gāng)杆，弥补其(qí)他(tā)部门(mén)加杠杆(gān)空间(jiān)有限的(de)情(qíng)况。三是货币政(zhèng)策可以适(shì)度放松。如果下半年(nián)经济增长(zhǎng)的动能有(yǒu)所减弱(ruò)，央行或许可以考(kǎo)虑(lǜ)通(tōng)过适(shì)时适量地(dì)进行降准降息(xī)，降低实体部门的融资成本，刺(cì)激实体(tǐ)融资需求，从而增强企业部门投资的意愿及能(néng)力。

　　风险因(yīn)素(sù)：经济复苏不及预期；地方(fāng)政府债务化解力度不及预期；国内(nèi)政(zhèng)策力度不及预期。

　　正文

　　内需不足(zú)的背后：

　　私(sī)人部门举债的(de)动力在下降

　　较高(gāo)的名义GDP增(zēng)速是过去几年加杠杆(gān)的重要基础和保障。2009-2019年(nián)期间，在较高的实际GDP增速以及(jí)2％左右(yòu)的(de)通胀(zhàng)增(zēng)速加持下，我(wǒ)国名义GDP的年(nián)均增速高达10.8％。由(yóu)于宏观杠杆率 = 总债务/GDP，在名义GDP高(gāo)速增长的(de)基(jī)础下，债(zhài)务可(kě)以被GDP的增长(zhǎng)充分消化(huà)，各(gè)部门举债的客观(guān)基础充(chōng)足。同(tóng)时，在经济快(kuài)速发展的时期，企业整体的经(jīng)营(yíng)状况一般也较好，企业(yè)利(lì)用杠(gāng)杆加大投资(zī)和生产(chǎn)带来的收益高于债(zhài)务增加(jiā)而产(chǎn)生的(de)利息等成本(běn)，此(cǐ)时对企业来说杠杆经营可以带来正收益(yì)，因此企业(yè)主观上也愿意加大杠杆。

　　近年(nián)来(lái)，我(wǒ)国(guó)名义GDP的高增(zēng)速(sù)未能延续(xù)，加杠杆的基(jī)础不再(zài)。随着(zhe)宏观杠杆率的抬(tái)升以及疫情(qíng)的冲击，经济的潜在增速有所下降(jiàng)，核心通胀也偏弱，2020-2022年期间，名义GDP的年(nián)均增速(sù)降至7.1％，加杠杆的基础并不(bù)牢靠(kào)。从(cóng)中短周期来看(kàn)，在(zài)经历(lì)了三年疫情的冲击之(zhī)后，企业和居民对未来(lái)的收入预期都相对较弱，进一步抬升杠(gāng)杆(gān)的条(tiáo)件并不充足且实(shí)际效果可能有限，因此私人(rén)部门(mén)加杠杆意愿较弱。与此同时(shí)，现阶段我国(guó)的宏观杠杆(gān)率相对偏高了(le)，在去(qù)年我国的实体经济部门杠杆率已经(jīng)超(chāo)过了(le)发达经济体的(de)平均(jūn)水平，进一步加杠杆的空间受(shòu)限。

　　当前我(wǒ)国正面临内需不足的情(qíng)况，这其(qí)中既受企业(yè)部门投资意愿减弱(ruò)的影响(xiǎng)，也有居民部门的原(yuán)因。

　　企业部门融资状况分(fēn)化显著，民企(qǐ)融资需求偏弱，而部(bù)分国(guó)企融(róng)资(zī)则面临过剩的(de)问题。第一(yī)，过去私(sī)人部门(mén)加杠杆是(shì)持续的增量，而当前私人部门(mén)鲜见(jiàn)增量(liàng)，多为存量。过去很(hěn)长(zhǎng)一段时间，民间固定资产(chǎn)投资增速显著高于全(quán)社(shè)会固定(dìng)资产投资的增(zēng)速(sù)。然而近几年，尤其(qí)是2020年(nián)以(yǐ)及2022年两轮疫情冲击后，私人企业的信(xìn)心(xīn)受到影响(xiǎng)，投资意愿偏弱，短时(shí)间内难(nán)以恢复，最近两年(nián)民(mín)间固定资产投(tóu)资近乎(hū)零增(zēng)长。第二(èr)，去年以(yǐ)来(lái)，银行信贷(dài)大幅投向国有经济，但M2增(zēng)速大(dà)幅高于(yú)M1增(zēng)速，说明(míng)实(shí)体经济中可(kě)供投(tóu)资的(de)机会在减少，信(xìn)贷中有(yǒu)很大一部分(fēn)没(méi)有进入实体经济，而是堆积(jī)在金融(róng)体系内，对(duì)消费(fèi)和投资的刺激效率下降。

　　居民部门消费(fèi)回暖对融资需求的刺激有(yǒu)限。居(jū)民消费(fèi)对融资需求的刺激相(xiāng)对有(yǒu)限，居(jū)民部门加杠杆的方(fāng)式主要(yào)是通过房地产，此(cǐ)外则是汽车。后疫情(qíng)时(shí)代，居民对收入的信心(xīn)仍(réng)偏(piān)弱，房地产(chǎn)需求难(nán)以回暖，与此(cǐ)同时，汽车(chē)的需(xū)求也在(zài)过往有一定透支，因此居(jū)民(mín)部门对融资需(xū)求的刺激较为(wèi)有限。

　　从三大(dà)部门看举债空间

　　政府部门

　　狭义的政府部(bù)门债务空间受年(nián)初(chū)的财政预算约束。年初(chū)的财(cái)政预算草案(àn)中制(zhì)定的2023年(nián)赤(chì)字率为(wèi)3％，约对应3.88万亿元的赤字。与此(cǐ)同时(shí)，今年3.8万(wàn)亿的(de)专项债额度要(yào)低于去年的实际新增规模4.15万亿，政府部门(mén)加杠杆的力(lì)度略有减弱。经过(guò)我们的测算，今(jīn)年一季度已(yǐ)使用约(yuē)1.6万亿的额(é)度，全年预计还剩约(yuē)6.1万亿的(de)空间。

　　年初的财政(zhèng)预算在正常年份(fèn)是较为严(yán)格的约束，举(jǔ)债额度不得(dé)突破限额。最近几(jǐ)年有(yǒu)两个相对特殊(shū)的案(àn)例，但都未(wèi)突破预算。第一个是2020年3月(yuè)27日召开的(de)中央政(zhèng)治局会议上提出要发行的抗疫特别国债，是(shì)为应对新冠疫(yì)情而推出的(de)一个非(fēi)常(cháng)规(guī)财政工具，不计入(rù)财政(zhèng)赤字。由(yóu)于当年两会(huì)召开时间较(jiào)晚（5月22日），因(yīn)此2020年的特(tè)别国(guó)债事(shì)实上是在当年财政预算框架内的。此外(wài)是2022年(nián)专项债限额空(kōng)间的释放。去年经济受疫情的冲击较(jiào)大，年中(zhōng)时(shí)市场一度预期政府会调整财(cái)政预算，但最(zuì)终只使用了专项债的(de)限额空间，严格来讲并未突破预算。因此(cǐ)，从过(guò)往的情况来看，狭义(yì)政府部门今(jīn)年的举债空间已基本定格，政府部门只能严格按照预算限额举债。

　　居民(mín)部门

　　影响(xiǎng)居民资(zī)产负债表的主(zhǔ)要的影响因素是房(fáng)地产景气度(dù)、居民收入(rù)以及对(duì)未来的信(xìn)心，这些(xiē)因素共同作用(yòng)使(shǐ)得(dé)现阶段居民资产(chǎn)负债表难以(yǐ)扩张。

　　从资产(chǎn)端来看(kàn)，中国居民(mín)的资产结构主要可以(yǐ)分(fēn)为非金融资(zī)产(chǎn)和金(jīn)融资产，非(fēi)金融(róng)产中(zhōng)绝大部分是(shì)住房资产，房(fáng)产价格的低迷制约了居(jū)民资产负(fù)债表(biǎo)的扩张。根据(jù)中国社科院2019年的(de)估算，中国居民的资产中有43.5％为非(fēi)金融(róng)资产，其中(zhōng)绝大部(bù)分是住房资产，占总资产的40％左右。然而从(cóng)去年开始，房地产(chǎn)的价值便出现缩水，除一线城市二手(shǒu)房(fáng)价(jià)表(biǎo)现相对坚挺之外，多数城市二手(shǒu)房价(jià)格同比出现下降(jiàng)，今年以来降幅有(yǒu)所收窄，但依(yī)旧未能实现由(yóu)负转正(zhèng)，预计今年回升的空(kōng)间仍受限。房地产作(zuò)为居民资产(chǎn)中(zhōng)占比最大的(de)组成部分，房价下降不仅会导致资产负(fù)债(zhài)表本身的缩水，也会通过财富效(xiào)应影响到居民的消费决策(cè)。

　　第二，居民(mín)信心的(de)回(huí)暖需要时间，目前(qián)仍倾向于更多(duō)的(de)储(chǔ)蓄。央行对(duì)城(chéng)镇储(chǔ)户的调(diào)查(chá)问卷显示，居民对当(dāng)期收入的感受(shòu)以及对未(wèi)来(lái)收(shōu)入的信心连续多个季度处于50％的临界值之下，尽(jǐn)管(guǎn)在今(jīn)年一季度有所回暖，但仍旧距(jù)离疫情前有(yǒu)着(zhe)不(bù)小的差距。收入(rù)感受以(yǐ)及对未来收入不确(què)定性的担忧(yōu)使居(jū)民更(gèng)倾向于增加储蓄，进(jìn)而使得消费和(hé)投资（购买金融资产(chǎn)）的倾向(xiàng)有所下降(jiàng)。截至今年(nián)一季度(dù)末，更多储蓄的占比(bǐ)达58.0％，为近年来的较(jiào)高水平，消(xiāo)费与投资则分别位于23.2％以及18.8％的(de)低(dī)点。

　　房地产价(jià)格的下降叠加(jiā)居(jū)民收入和(hé)信心(xīn)的下滑，最(zuì)终使得居(jū)民的贷(dài)款(kuǎn)减少而存(cún)款(kuǎn)变多，居民资(zī)产负债(zhài)表收(shōu)缩。今年以来，居民新增贷款的累(lèi)计值随同比(bǐ)有所回升(shēng)，但仍(réng)远不及同(tóng)样为复(fù)苏(sū)之年的2021年。而在存款端，今年的居民累计新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)更是达(dá)到了(le)疫情以来的最高值。存(cún)贷款的(de)表现共(gòng)同反映出居民资产负债表的收缩之势。尽管(guǎn)新增贷(dài)款的增长势头相(xiāng)较疫情期间有所好转，但由于房(fáng)地产价格回升空间有限以及居民收(shōu)入和信心仍未恢复(fù)，预计短期内居(jū)民资产负债表扩(kuò)张的动(dòng)力仍有所欠缺。

　　企业部门

　　企业部门加杠杆的空间也受(shòu)到政策边际退坡以(yǐ)及城投(tóu)债务压力较大的制约。

　　今年的政(zhèng)策性支持(chí)或将边际退坡。去(qù)年以(yǐ)来(lái)，政策性(xìng)以(yǐ)及结构性工具对企(qǐ)业部门的融资进行了很大(dà)的支(zhī)持，但政策性金融工具和结构性工具属于逆周期工具。在(zài)疫(yì)情扰动(dòng)较(jiào)为严重的(de)2020年和2022年实现了(le)政策加码，但是在疫(yì)后复苏(sū)之年的2021年出(chū)现(xiàn)了边际退出(chū)。今年以(yǐ)来(lái)，央行多(duō)次明确结构性货币(bì)政策工具(jù)将坚持“聚(jù)焦重点、合(hé)理适度、有进有退”。预(yù)计随着疫(yì)情扰动的减弱以及经(jīng)济(jì)的复苏(sū)回暖，今年的政策(cè)性支持从边(biān)际上来看也(yě)将出现(xiàn)下降。

　　部分(fēn)结构性货币政策工具的使用(yòng)进度相对(duì)较慢，仍有较多结存额度(dù)，进(jìn)一步(bù)提升额度的空(kōng)间有限。去年以来新设立的普惠养老专项再贷(dài)款、交通物(wù)流专项再贷(dài)款(kuǎn)、民企债(zhài)券融资支持工(gōng)具以及保交楼贷款(kuǎn)支(zhī)持计划等(děng)工具的使用进度相(xiāng)对较慢(màn)，截至今年3月末，累计(jì)使用(yòng)进度仍未(wèi)过半。此(cǐ)外，今年一季度(dù)新设立的房企(qǐ)纾(shū)困专项再贷(dài)款以及租赁住房贷款支持计划(huà)余额仍(réng)为零。由于多项工具的(de)使用进(jìn)度偏慢(màn)，预计央行未来(lái)进一步(bù)提升额度(dù)的可能性较低(dī)。

　　城投债务压力偏大，未来(lái)对企业部门的支撑或将受限。近些年(nián)来，城投平台的综(zōng)合债(zhài)务累计增速虽有(yǒu)小幅回落(luò)，但总的债务规模仍然持(chí)续走高。考虑到(dào)其(qí)债务压力偏(piān)大，城(chéng)投平台(tái)对企业融资及(jí)加杠(gāng)杆的支持(chí)或将(jiāng)受限。

　　超预(yù)期信贷过后，后劲可(kě)能不(bù)足。今年一季度银行体系对(duì)企业部门发放(fàng)了近(jìn)9万亿信(xìn)贷，创下历(lì)史同(tóng)期最高水平(píng)，超过去年全年的一半，其(qí)可持续性难(nán)以保证，预计信(xìn)贷后劲有所欠(qiàn)缺，这一点(diǎn)在即将公(gōng)布的4月份信贷数据中可能就会(huì)有(yǒu)所体现。在经历(lì)了(le)一(yī)季度杠杆空间大幅抬升之后，企(qǐ)业部门今(jīn)年剩余时间内(nèi)的杠杆(gān)抬升幅度(dù)预计将会是边际弱化的。

　　结论

　　综(zōng)合以(yǐ)上分析，今年(nián)三(sān)大(dà)部门加杠杆的空间都相对有限，未来的解决办法我们认为可以(yǐ)考(kǎo)虑以下几个维度：

　　第一(yī)，稳(wěn)步推进城投(tóu)化债。地方债务压力的化解是今年政府(fǔ)工作(zuò)的(de)中心之一，而一季(jì)度城(chéng)投债提前(qián)偿还规模的上升也反映(yìng)出了地方融资(zī)平台(tái)积(jī)极化(huà)债(zhài)的(de)态度及决心。二(èr)季度可能延(yán)续这(zhè)一趋势，并有序(xù)开展由(yóu)点(diǎn)及面的地方(fāng)债务(wù)化(huà)解工(gōng)作，为企(qǐ)业部(bù)门(mén)的杠杆抬(tái)升留出更为充(chōng)足的空(kōng)间。

　　第(dì)二，中央政府适度(dù)加杠(gāng)杆。截至(zhì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)，中央政(zhèng)府的杠杆率仅为21.4％，而地方政府的杠杆(gān)率则为29％，与发(fā)达国(guó)家政府杠杆家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内(gān)主要集中在在中央政(zhèng)府层面的情(qíng)况相反，中央(yāng)政府仍有(yǒu)一定(dìng)的加杠杆(gān)空间(jiān)。因此，中央政府可以考虑通过推出长期(qī)建设国债(zhài)等方(fāng)式实现(xiàn)政府部门加杠杆，弥补其(qí)他(tā)部(bù)门加杠(gāng)杆空间有限的(de)情(qíng)况。

　　第三，货币政策适度放松。如果下半(bàn)年经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)动能(néng)有所(suǒ)减弱(ruò)，央行或许可以考虑通过总量工具来(lái)释放流动性，适时(shí)适量地进行降准降息(xī)，降(jiàng)低实体(tǐ)部门的(de)融(róng)资成本，刺激实体融资需求，从而增强企(qǐ)业部门投资的意愿及能力。

　　风险因素(sù)

　　经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期；地方政府债务化解(jiě)力度不及预期；国内(nèi)政策力度不及预期(qī)。

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