金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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