4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得88鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故0亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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