事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和(hé)以 诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别