来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xì中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格ng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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