金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(元电荷e等于多少？zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上元电荷e等于多少？已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì元电荷e等于多少？)，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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