4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zh值此之际是什么意思春节，值此 之际ì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺值此之际是什么意思春节，值此 之际差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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