调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临(lín)后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过(guò)去(qù)年(nián)的大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的zēng)加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的(de)交易(yì)重心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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