金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利(lì)之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)概念使得(dé)大(dà)行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(dc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算uān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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