来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎ一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋n)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zh一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋ǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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