原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带(dài)布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间(j夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字iān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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