美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确(què)定的(de)预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看到避(bì)险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒ哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季u)高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并(bìng)非我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场(chǎng)的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到(dào)美国(guó)未来(lái)的财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删(shān)除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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