4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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