事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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