2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制(zhì)作(zuò)用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(sh手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图āng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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