近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客(kè)户(hù)为可(kě)口可(kě)乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的(de)产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的(de)企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其(qí)他公司主营业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出(chū)现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所以不(bù原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕)太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执法局的(de)行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的(de)决(jué)定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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