事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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