事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高(gā李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译o)于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一(yī)年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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