金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价(jiàmerry什么意思 merry是彩虹社的吗)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这merry什么意思 merry是彩虹社的吗不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平(pmerry什么意思 merry是彩虹社的吗íng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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