5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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