5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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