金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低iphone12换电池多少钱(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低iphone12换电池多少钱成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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