来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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