来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīn双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖g)济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guā双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖n)于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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