来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预期(qī)。但随(suí)后(hòu)会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力(lì)仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的(de)合理(lǐ)增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结(jié)合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式激(jī)发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的(de)合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月会(huì)议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未(wèi)来(lái)的政策重心尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸易港对接(jiē)国(guó)际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的(de)理解是(shì)，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自(zì)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系立自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系行(xíng)、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年(nián)最大(dà)的不同是(shì)疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的(de)经(jīng)济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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