金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常(chá梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗;'>梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗ng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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