5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(t引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写è)点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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