5月10日，有消息(xī)称部分银行相关部门收到(dào)《关于调整协定存款及通知存款自律上限的(de)通知》，四大国有(yǒu)银(yín)行协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)的下调幅度为(wèi)30BP，其它(tā)金融机构下调50BP，调整自2023年5月(yuè)15日起执行。本次拟(nǐ)下调中协定存款更多是对公业务(wù)，而通知(zhī)存款则集(jí)中(zhōng)于短(duǎn)期存款。

　　就本(běn)次协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限拟(nǐ)下(xià)调(diào)的(de)背景、影响，后续货币政(zhèng)策走向等，记者采访了招(zhāo)商基金研究部首席经济学家(jiā)李湛(zhàn)、长城基金总(zǒng)经理助理(lǐ)兼现(xiàn)金管理部总经理邹德立(lì)、鹏扬基金固定收益副总(zǒng)监兼(jiān)鹏(péng)扬利(lì)泽基金(jīn)经理陈(chén)钟闻、平(píng)安基金、光大保德信基金、德(dé)邦(bāng)基金(jīn)等公募基(jī)金公(gōng)司(sī)及投研人士。

　　在业(yè)内看来，本轮(lún)调降更多(duō)是出于(yú)推进利率市(shì)场(chǎng)化改革深化大背景(jǐng)的考虑。对银行而言，存款利(lì)率下调有助(zhù)于减(jiǎn)少存款定价(jià)的无序竞(jìng)争，降低银行负债成本；同时本次(cì)降息有助于促进(jìn)投资(zī)、消(xiāo)费，也(yě)被(bèi)看(kàn)作(zuò)是(shì)促进宏观经(jīng)济复苏的表(biǎo)现。

　　长期来看，存(cún)款利(lì)率下行(xíng)仍是大势所趋。2023年经济有所复苏，进一步降低贷款利(lì)率的紧迫性(xìng)不高，但银(yín)行普(pǔ)遍(biàn)以量补价(jià)，使得贷款价格(gé)战激烈，贷款利率很(hěn)难上(shàng)行。预计下(xià)半(bàn)年货(huò)币政策不会出现急(jí)转弯，延(yán)续稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策基调。

　　延续银(yín)行存款利(lì)率调降的趋势

　　中(zhōng)国基金报记者：四大国有银(yín)行为何下调(diào)协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上限？

　　李(lǐ)湛：我们认为，当前(qián)调降更多是(shì)出于推进(jìn)利率(lǜ)市场化(huà)改革深(shēn)化大背景的考虑。2022年4月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，自律机制(zhì)成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市(shì)场利(lì)率和以1年期LPR为代表的贷款(kuǎn)市场利(lì)率，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。

　　随后(hòu)，国(guó)有大行去年9月下调(diào)存款利率，中小银行陆续跟进下调(diào)存款利率。今年4月(yuè)市(shì)场利率定价自律机制发布《合格审慎(shèn)评估实施(shī)办法(fǎ)（2023年(nián)修订版(bǎn)）》，在(zài)相关指标中引入了存款定(dìng)价惩(chéng)罚(fá)措施。而此前(qián)4月部(bù)分中小银行(xíng)、农商行存款利率下调，5月5日浙商、渤海(hǎi)、恒(héng)丰三(sān)家股份行挂牌利率下(xià)调，均是(shì)在利率市场化改(gǎi)革(gé)推进(jìn)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，银行出于自(zì)身(shēn)经营考虑的自发行为(wèi)。

　　邹德立：银行近(jìn)年息差不(bù)断下行。在资产(chǎn)端定价压(yā)力较大且存(cún)款持续(xù)高增的情(qíng)况下，压降存款成(chéng)本(běn)成为改善息差的(de)重(zhòng)要手段。此外，2023年以来银行贷款(kuǎn)向企(qǐ)业固定(dìng)资产投资传导(dǎo)较弱，下调协定存款及通知存款自律上限有利于对公客户(hù)留存(cún)的活期资金投向(xiàng)实体经济。

　　陈钟闻：首先(xiān)，近(jìn)年(nián)来市场利率(lǜ)整体下行(xíng)，实体经济综合融(róng)资成本不断下降，银行资产(chǎn)端收益下降较为明(míng)显；第(dì)二，银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)净(jìng)息差持(chí)续走低(dī)，银行利(lì)润(rùn)空间压缩明(míng)显；第三，企业和居民风险偏好(hǎo)大幅下降导致存款(kuǎn)增长比较明显，存款市场供(gōng)需关系发生了变化，降低了银行(xíng)高吸揽储的(de)必要性；第四(sì)，协(xié)定存(cún)款和(hé)通(tōng)知存款(kuǎn)介于活(huó)期与定期存款之间(jiān)，自2022年存款自律机制对于(yú)活期(qī)存款(kuǎn)与定期存款利率(lǜ)进行(xíng)了几轮调(diào)整，本次将协定存(cún)款与(yǔ)通知存款自律上限下调也(yě)是(shì)要将存款产品线的调整进行统一，全面缓解银行负债(zhài)压力。

　　综合各项因素(sù)，银行从自身经(jīng)营情况考虑(lǜ)，顺应市场趋势，通过自律机制(zhì)协(xié)调调降负债(zhài)成本，有利于(yú)提升银(yín)行放贷意愿(yuàn)，抑制资(zī)金脱实(shí)向虚，更好(hǎo)的落实央行宽信用(yòng)的政(zhèng)策贯彻(chè)落(luò)实。

　　平(píng)安基金：中国(guó)的(de)存款利率管(guǎn)控为上(shàng)限管控，贷款利率则为下限管控，近年来贷款利(lì)率下限管控彻底取消。存款利率定价方式的(de)改(gǎi)变也拉开序(xù)幕，2022年(nián)4月利率自律(lǜ)机制建立以来(lái)，4月和9月经历了两轮大规模存款利率下(xià)降，主要是大行和股份行参与，今年(nián)以来的调整更多是延(yán)续去年9月这一轮存款利率下调(diào)，中小银行(xíng)补(bǔ)充下调(diào)。

　　另外，考评制度由原(yuán)来的(de)激励为主引入惩(chéng)罚(fá)措施，加速了(le)中(zhōng)小银行(xíng)存款利率(lǜ)补降的进度。就今(jīn)年的经(jīng)济背景而言，疫后脉冲式复苏后经济边际走弱，经济修复存在(zài)波折(zhé)。目前居民超额储蓄高增，实体(tǐ)融资需(xū)求有限，银行(xíng)存款增加(jiā)，降低存款(kuǎn)利率可以引导减少信贷套利(lì)，助力经济增长。从银行的角度，净息(xī)差不(bù)断压缩，银行经(jīng)营(yíng)压力增大，调整存款成(chéng)本(běn)成为改善息差的重要手段。

　　光大保德信基(jī)金：下调协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)，主要影响对公(gōng)客户在(zài)商业银行的活(huó)期类存(cún)款(kuǎn)收益，延续近期银行存款利率调降的趋势。

　　一方面，有(yǒu)助于缓(huǎn)解(jiě)商(shāng)业银行净息(xī)差收窄趋势，特别是中小行高息揽储的成(chéng)本压力；另(lìng)一方面，有利于引导(dǎo)超额(é)储蓄(xù)向消费投资(zī)转化，符合“不搞大水漫灌(guàn)”、“盘活存方差分析英文缩写，方差分析英文翻译量资(zī)金(jīn)”的定位。

　　德(dé)邦基金：存款(kuǎn)利率机制创设以来(lái)，两轮(lún)利率调降都集(jí)中在活期和定期存款，实际上忽略(lüè)了这些介于活期(qī)和定期存(cún)款(kuǎn)之间的存款(kuǎn)的(de)利(lì)率调整，当下(xià)有(yǒu)必要一(yī)次性调整通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限，保证(zhèng)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)有效性。银(yín)行(xíng)一季度净息差水平(píng)均创历(lì)史新低，上市(shì)银行整体(tǐ)净(jìng)息差由22年Q4的1.93％降(jiàng)至23年(nián)Q1的1.75％。因此通(tōng)过(guò)存款利率下调可以有效降低银行负债成本，增厚(hòu)息差，缓解银行经营压力(lì)。

　　存款利率下行仍是大(dà)势所趋

　　中国基金报：今年“降(jiàng)息潮”迭起(qǐ)，这是(shì)未来大趋势(shì)吗(ma)？

　　邹德立：对于(yú)4月份(fèn)社融数据，居民贷(dài)款偏(piān)弱之(zhī)外，企业(yè)贷款也在边际转弱(ruò)，但企业中长(zhǎng)期贷款同(tóng)比多增幅度较大。在这种背景下，MLF利率是否下调，还要进一步观察5-6月信贷(dài)情况。对于存款利(lì)率，2023年银行息差压力增大，控制存款成(chéng)本成为当务之急。中小银行或有(yǒu)动力持续主动(dòng)下(xià)调存款利率(lǜ)。长期(qī)来看，存款利(lì)率(lǜ)下行仍是大(dà)势(shì)所趋。因此银行降息(xī)潮(cháo)可能仍聚(jù)焦于存款利(lì)率下调(diào)。

　　此外，广义上的(de)降息潮不仅仅(jǐn)集(jí)中(zhōng)在银行领域。以地方债(zhài)为例，2022年后广东、上海、深圳、江(jiāng)苏、浙江等发达地区地方债发行利差降至10Bp，未来仍可(kě)能下(xià)降至5Bp。同(tóng)理，对于资质(zhì)较好(hǎo)的发债主体，其(qí)信用(yòng)债收(shōu)益(yì)率仍有下行趋势和空间。

　　陈钟闻：首先，利率的方向仍是(shì)由实(shí)体(tǐ)经济资金供(gōng)需决定的，而(ér)央行的政(zhèng)策(cè)利(lì)率、基准利率在一方(fāng)面要(yào)合适顺应市(shì)场环境，一方面也代表(biǎo)着政策(cè)意愿强调信号意义的作用。今年是(shì)真正疫后复苏(sū)的第一年，我(wǒ)们(men)仍面(miàn)临内生动力不强需(xū)求不(bù)足的情况(kuàng)，央(yāng)行(xíng)已经通过降准以及结构性(xìng)货币政策等多项举措给予了实体经(jīng)济所需(xū)的一定的(de)资金(jīn)投放支持，有效降低了实(shí)体综合(hé)融资成(chéng)本，后续需(xū)要(yào)财政政策产业政策等配套政(zhèng)策继续激活内生动力扭(niǔ)转预期(qī)。

　　当前(qián)央行需要观(guān)察(chá)跟踪(zōng)经济(jì)运(yùn)行情况，短期调(diào)整(zhěng)政策利率的(de)概率(lǜ)不大(dà)，但仍会维持资金合理充裕的环境，故从(cóng)银行资产端的角(jiǎo)度(dù)来讲，贷(dài)款利率或(huò)仍维持低位(wèi)，后续是否进一步下调(diào)要(yào)看(kàn)实(shí)体经济(jì)复(fù)苏的(de)情(qíng)况。银行负债端(duān)，存款基准利率下调的概率不大，而存款利率上(shàng)限的调整空间仍存在(zài)，而是否进(jìn)一步(bù)下调(diào)要看银(yín)行自身经营需要。

　　光大保德(dé)信基金：2022年4月，人民银(yín)行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，自律(lǜ)机制成员银行(xíng)参考以10年期国债收益率为(wèi)代(dài)表的债券市场利率和以1年期LPR为代(dài)表(biǎo)的贷款市场利率，合理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。在存款利率市(shì)场化调整机制作用下(xià)，2022年4月、2022年8月大行分别下(xià)调存款利率。

　　2023年(nián)4月，《合格审慎评(píng)估实施办法(fǎ)（2023年修订版）》新增存款利率市场化定价情况作为合(hé)格审(shěn)慎评估的扣分项，引发中小银(yín)行跟随调(diào)降存款(kuǎn)利率。我们认为，通(tōng)过存款利率下行，稳(wěn)定商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)进而保持贷款利(lì)率(lǜ)维持低位或(huò)继续下行，最终(zhōng)有利于社会融资成本下行(xíng)。

　　德邦基(jī)金：从日前(qián)公(gōng)布的金融数据看(kàn)， M1增速回升，M2-M1略有收窄，需求边际弱修(xiū)复(fù)趋势或(huò)仍在。近(jìn)期国债利率持续下行，银(yín)行间利率下行(xíng)，叠加银行存款定价下调，4月社融信贷低于预期(qī)，国内降息预期被进一步强化(huà)。海(hǎi)外来看(kàn)，全球经济进入衰退(tuì)周期，加息周期(qī)基本结束(shù)，后续(xù)有望逐(zhú)步迎(yíng)来(lái)降息高峰。

　　平安基金：目前，我国国(guó)有大型商业银行和股份制商(shāng)业银行的定期存(cún)款利率已告别“3时代”。压降存款成本仍是大(dà)势所(suǒ)趋。一方面，银行仍有净息差(chà)压力，22Q4 新发放贷款加权平均利率(lǜ)较18Q1下降182BP，银行息差压(yā)力(lì)加(jiā)剧明(míng)显，监管层面有动力(lì)去持续推动存款(kuǎn)利率下降，来保障银(yín)行合(hé)理利(lì)差范(fàn)围，增加银行信贷投(tóu)放的动力。

　　另一方面，居民避(bì)险需求仍(réng)在(zài)，存款(kuǎn)持续高增(zēng)，在(zài)揽储压力不(bù)大的基础上，银行自身(shēn)也有动(dòng)力(lì)去下调存(cún)款定价来(lái)保障(zhàng)利差。

　　缓解(jiě)银行负债(zhài)及(jí)经营压力

　　中国基(jī)金报：协(xié)定存款、通知(zhī)存款利率自(zì)律上限(xiàn)调(diào)整，将有(yǒu)哪些政策传导(dǎo)效果？<方差分析英文缩写，方差分析英文翻译/strong>

　　德(dé)邦(bāng)基金：一(yī)方(fāng)面银行(xíng)息差压(yā)力大是(shì)普遍现象，此次政策调整有望带动中小银行主动跟(gēn)随(suí)下调存款利(lì)率。另一方面，由于此前经济下行影响，投资者悲观预期被放大，大(dà)量资金集(jí)中在银行存款端，此次(cì)存款利率下调也有望带动存款资(zī)金的释放，盘(pán)活市场流动性。

　　李湛：本次调降通知释(shì)放了以下信号：①减轻银行息差(chà)压力。本(běn)次下(xià)调将(jiāng)引导银行的对公活期成本下(xià)降，存款降(jiàng)价叠(dié)加资产端让利压力趋缓，银行息差、盈利将合(hé)理修(xiū)复(fù)，有利于增(zēng)强(qiáng)银行(xíng)内生资(zī)本补(bǔ)充能力；②减少企业及居民的短期存(cún)款意愿、促进(jìn)企业投资、居民消费(fèi)。

　　后续来看，本次下(xià)调(diào)对市场的影(yǐng)响集中(zhōng)在以下两点：①规范银行的协定存款定价(jià)秩(zhì)序，减少存款定价的无序竞争。此前，部分(fēn)中小银行(xíng)的协定存款和通(tōng)知存(cún)款定价过高，会对遵守自律机制、定价较低(dī)的银(yín)行产生揽(lǎn)储冲击。本(běn)次(cì)上限下调后会普遍降低中小行协定存款及通知存款(kuǎn)利率(lǜ)，减少中小(xiǎo)银行间揽储恶意竞(jìng)争，而对(duì)股份行及国有大(dà)行影响较小(xiǎo)。②长(zhǎng)端利率下行仍(réng)有空间。市场降息预期(qī)升(shēng)温(wēn)，但(dàn)大(dà)概率落(luò)空。

　　光大(dà)保德(dé)信基金：下(xià)调协定存款及(jí)通知存款自律上限，主要(yào)影响(xiǎng)对公客户在商业银行的活期类(lèi)存款收益，使得对公客户活期(qī)存款收(shōu)益向对私(sī)客户(hù)看齐(qí)，一(yī)方面有(yǒu)助于缓解商(shāng)业银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)趋(qū)势，另一(yī)方面(miàn)有利于引导(dǎo)超(chāo)额储蓄向消费投资转化。

　　邹德(dé)立(lì)：对于银行，存款利率(lǜ)自(zì)律上(shàng)限(xiàn)调(diào)整降低(dī)了银行负债成本，目前(qián)上市(shì)银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款(kuǎn)占总存(cún)款的(de)比重在(zài)13％左(zuǒ)右，重新规定协定利率上限后，预计行业资金成(chéng)本(běn)可(kě)以缓释3-4bp左右。另一方(fāng)面可以限制高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，规范行业竞争，特别(bié)是(shì)降低银行对公活(huó)期存款成(chéng)本压力，减轻银行(xíng)负债及经营压(yā)力。此(cǐ)外(wài)，银行(xíng)负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降使得(dé)银行盈利能(néng)力增(zēng)强，进一步(bù)打开了(le)资产端收益率下行的空间，或带(dài)动(dòng)债券收益率不断下行。

　　并非降息的确定性信号

　　中(zhōng)国基金报：未来存款利率是否还有进一步(bù)下降的空间？对(duì)股债(zhài)市(shì)场(chǎng)有何影响？

　　光大保德信(xìn)基金(jīn)：近年来(lái)，贷款和存(cún)款利(lì)率的非对称下行(xíng)使得商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)已(yǐ)逼近1.8％的监管下(xià)限，经营压力倒逼存款利(lì)率(lǜ)有进一步(bù)调降的预期(qī)。一(yī)方面，为支持实体(tǐ)经(jīng)济，政策导向(xiàng)下贷款加权平均利率创有统计(jì)以来新低，2022年12月金(jīn)融机(jī)构人民(mín)币贷款加权(quán)平(píng)均利率较2020年初(chū)下行94bp到4.14％。

　　另一方(fāng)面，各行(xíng)在存(cún)款市场(chǎng)上的竞争类(lèi)似“非零和博弈”，“存款立行”和(hé)存款市场(chǎng)份额考(kǎo)核压力使(shǐ)得各行下调存(cún)款利率动力不足，同(tóng)样2020年以来上(shàng)市银行存量存(cún)款平均成本率基本持平。贷款和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)的非对(duì)称(chēng)下(xià)行(xíng)作(zuò)用下，2022年12月(yuè)商业银行净(jìng)息差缩小至1.91％，已经逼(bī)近(jìn)《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》规定的合格线1.8％。

　　存款利率调降预期，有(yǒu)利于降(jiàng)低全(quán)社(shè)会无(wú)风险收益(yì)率，利多永续经营性(xìng)质(zhì)的票息资产，比(bǐ)如利率债(zhài)、稳定(dìng)股息率(lǜ)的(de)央企等。

　　邹德(dé)立：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)仍然有下降(jiàng)的(de)趋(qū)势和(hé)空间(jiān)。从银行(xíng)角度，2018年(nián)以(yǐ)来由于存款定期化，活期(qī)存款占比明显(xiǎn)下降，存款(kuǎn)付息率有(yǒu)所抬升，与(yǔ)此同(tóng)时，贷(dài)款收(shōu)益率大幅下(xià)行，大幅加剧了银行息差压力，这使(shǐ)得控制存款成本尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)。

　　此外，从政策角度，居民超(chāo)额储蓄高增(zēng)、企(qǐ)业(yè)存(cún)款提(tí)升、消费(fèi)复苏(sū)较慢，监管(guǎn)层(céng)面有动力去(qù)持续(xù)推动存款(kuǎn)利率下降，促(cù)进存款(kuǎn)流向消费和实际投(tóu)资。短期看，存(cún)款利率下调带动流动性继(jì)续进入债市，中短(duǎn)期利率，特别是(shì)中(zhōng)短期信(xìn)用(yòng)债利率仍有下行空(kōng)间(jiān)。如果经济复苏较强(qiáng)，流动性也有可能进入股市(shì)，利好权益(yì)资产。

　　德邦(bāng)基金：2023年经济有(yǒu)所(suǒ)复苏，进一步(bù)降低贷款利(lì)率的(de)紧迫性(xìng)不高(gāo)。但银行普(pǔ)遍以量补价，使(shǐ)得贷款(kuǎn)价格战(zhàn)激(jī)烈，贷款(kuǎn)利(lì)率很难上行。考虑到存(cún)量贷款重定价等(děng)影响，2023年银行息差压力增大，中小银行或(huò)有动力主动跟进下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。长期来看，有望带动存(cún)款利(lì)率整体下行。现实中，存款利率降低(dī)有助于(yú)压低(dī)全(quán)社会(huì)利率水平，利好(hǎo)债券，同时股票市场中，对流动(dòng)性敏感的股票也将因此受益。

　　李湛(zhàn)：从本次降息释放的信(xìn)号来看，是否意味着货(huò)币(bì)政策进一步宽松？货币(bì)政策充裕(yù)延续，但解(jiě)读为边际再宽松(sōng)为时(shí)尚早。2022年四季度(dù)货币政策执行报告以及2023年一季度货政例(lì)会均表明当(dāng)前货(huò)币政策基调未变，“精准有力(lì)”仍是第(dì)一要求，而在此基础上强调“着力支持扩大内需(xū)，为实(shí)体经济提供更有力(lì)支持”。

　　本次调降意味着(zhe)当前长端利率仍有下(xià)行(xíng)空(kōng)间，但这(zhè)一调降(jiàng)是针对银(yín)行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款利率自律上限，而非直接调(diào)降挂牌存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款利率下调并不等于政策利率就必须(xū)进行对等(děng)下(xià)调，市(shì)场不应(yīng)视(shì)为(wèi)降息的确定(dìng)性(xìng)信号。

　　兼顾(gù)考量收益性、流(liú)动性以及安(ān)全性

　　中国基金报：当前利率环境下(xià)，普通(tōng)投(tóu)资者应该如何守住自己(jǐ)的钱袋子？你有(yǒu)什么(me)建(jiàn)议？

　　邹德立：普通(tōng)投(tóu)资(zī)者的投(tóu)资工具应(yīng)该(gāi)兼顾考量收益性、流动性以及安(ān)全性(xìng)。在存款利率下降的(de)背景下，短债基金以(yǐ)及其他固收类(lèi)基金在具一(yī)定流动性的(de)同时，相较(jiào)活期存款和相(xiāng)当(dāng)部分的银行(xíng)理财产品，具有一定的超(chāo)额(é)收益，是风险偏好(hǎo)较(jiào)低和风险偏好适中投资者的合(hé)适投资(zī)工具。

　　陈钟(zhōng)闻(wén)：今年初(chū)以来，债券市场利率整体下行，4月以来下行加速(sù)，当前无论从绝对利率水平还(hái)是从信(xìn)用利差，都回到了较低历史分位(wèi)数水平，虽(suī)然债市多头环境仍未(wèi)改变，但一致(zhì)预期导致行情走的比较迅速，市场进一步盈利空间被(bèi)压缩，若看不到央行货币政(zhèng)策增量政(zhèng)策，后续或进入震(zhèn)荡环境，而存量博弈交易(yì)下也可能会放大市场波动。