金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据(jù)。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yu82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头ē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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