近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目外科鼻祖是谁？前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股价外科鼻祖是谁？的额外推动力。

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