美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后，唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经2唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗25指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资(zī)产对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有一(yī)定比(bǐ)例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到(dào)美(měi)国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据(jù)和工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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