金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，22寸是多少厘米市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(c22寸是多少厘米hǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回撤22寸是多少厘米。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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