私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机(jī)构(gòu)投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协结合(hé)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募(mù)集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私(sī)募生(shēng)存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在(zài)组合(hé)投资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方(fāng)下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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