来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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