调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期(qī)货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油(yóu)价波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的(de)不(bù)确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在(zài)还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或(h1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米uò)较乏(fá)力。

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