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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好实属常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比(bǐ)孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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