金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

一寸多少厘米公分 一寸是几个手指　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xi一寸多少厘米公分 一寸是几个手指ǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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