2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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